Рэй Далио, это американский бизнесмен, миллиардер, основатель инвестиционной компании Bridgewater Associates. Сегодня Рэй опубликовал очередную статью, которая может быть интересна всем инвесторам. Читайте адаптированный перевод:

Один из моих инвестиционных принципов:

Определите парадигму, в которой вы находитесь, изучите, является ли она устойчивой и если она не устойчива, то в чём именно, после этого визуализируйте, как произойдет сдвиг парадигмы, когда произойдёт её смена.

За мои примерно 50 лет работы в качестве глобального макроинвестора я заметил, что были относительно длинные периоды (около 10 лет), в течение которых рынки и рыночные отношения функционируют определенным образом (который я называю «парадигмой»), большинство людей со временем адаптируются к этому, и в конечном итоге экстраполируют текущую логику на все процессы, что приводит к смещению баланса и в конечном итоге переходу к новым парадигмам, в которых рынки действуют зачастую противоположно, по отношению к тому, как они действовали во время предыдущей парадигмы.

Идентификация и тактическая навигация по этим изменениям парадигмы (что мы пытаемся сделать в нашем фонде Pure Alpha) и/или структурирование своего портфеля таким образом, чтобы он был в значительной степени защищен от них (что мы пытаемся сделать с помощью наших портфелей All Weather), имеет решающее значение для успеха как инвестора.

Как происходят изменения парадигмы

Всегда есть большие неустойчивые силы, которые движут парадигмой. Они продолжают действовать достаточно долго, чтобы люди поверили, что их действие никогда не окончится, хотя они, очевидно, должны прекратить своё действие.

Такой классической силой является неустойчивый темп роста долга, который поддерживает покупку инвестиционных активов; это приводит к росту цен на активы, что заставляет людей полагать, что одалживать и покупать эти инвестиционные активы - хорошее дело.

Но это не может продолжаться вечно, потому что организации, занимающие и покупающие эти активы, исчерпают свои возможности заимствования, в то время как затраты на обслуживание долга возрастают по сравнению с их доходами, что оказывает давление их денежные потоки. Когда это происходит, происходит смена парадигмы. У должников начинаются кредитные проблемы, поэтому происходит сокращение кредитования и расходов на товары, услуги, и инвестиционные активы, так что они снижаются в самоусиливающейся динамике, которая выглядит скорее противоположно, чем аналогично предыдущей парадигме. Это продолжается до тех пор, пока эта тенденция так же не становится черезмерной, что переворачивает её, я не буду углубляться в этот феномен, он объясняется в моей книге "Принципы навигации по долговым кризисам, которые вы можете получить бесплатно".

Другой классический пример, который приходит на ум, заключается в том, что длительные периоды низкой волатильности имеют тенденцию приводить к высокой волатильности, потому что люди приспосабливаются к такой низкой волатильности, которая заставляет их делать такие вещи (как например, заём большего количества денег, чем они брали бы, если бы волатильность была выше), какие подвергают их риску в условиях большей волатильности, что приводит к самоусиливающемуся всплеску волатильности.

Есть много классических примеров, подобных этому, которые повторяются со временем, и я не буду вдаваться в них сейчас. Тем не менее, я хочу подчеркнуть, что понимание того, какие типы парадигм существуют и как они могут меняться, необходимо для последовательного инвестирования. Потому, что любой отдельный подход к инвестированию - например, инвестирование в любой класс активов, инвестирование с использованием любого инвестиционного стиля - испытывает время, когда он работает настолько ужасно, что может привести вас к краху.

При смене парадигмы большинство людей оказываются чрезмерно медлительными, делая что-то слишком популярное, и они действительно терпят убытки. С другой стороны, если вы достаточно проницательны, чтобы понять эти изменения, вы можете хорошо ориентироваться и защитить себя от них. Финансовый кризис 2008-2009 годов, который был последним крупным изменением парадигмы, был одним из таких периодов. Это произошло потому, что темпы роста долга были неустойчивыми так же, как и в период изменения 1929-32 гг. Поскольку мы изучали такие периоды, мы увидели, что движемся к другой парадигме, потому что происходящее было неустойчивым, поэтому мы хорошо разобрались в кризисе, когда пострадало большинство инвесторов.

Я думаю, что сейчас хорошее время:

1) взглянуть на прошлые парадигмы и сдвиги парадигмы и

2) сосредоточиться на парадигме, в которой мы находимся, и на том, как она может измениться, потому что мы уже долго находимся в текущей и, вероятно, приближаемся к её изменению. Для этого я написал этот отчет из двух частей: 1. «Смена парадигм за последние 100 лет» и 2. «Смена грядущей парадигмы». Они прилагаются. Если у вас есть время, чтобы прочитать их оба, я предлагаю вам начать со «сдвигов парадигм за последние 100 лет», потому что это даст вам хорошее понимание этого момента и даст вам историю, которая привела нас туда, где мы находимся, что поможет поставить нас в контекст. Также есть приложение с более длинными описаниями каждого из десятилетий с 1920-х годов до настоящего времени для тех, кто хочет исследовать это явление более подробно.

Часть I: сдвиги парадигм за последние 100 лет

История научила нас тому, что всегда есть парадигмы и сдвиги парадигм, и что понимание и позиционирование себя в них крайне важно для благосостояния инвестора и не только. Цель этой статьи - показать вам рыночные и экономические парадигмы и их сдвиги за последние 100 лет, чтобы показать, как они работают. В сопроводительной статье «Смена парадигмы» я объясняю свои мысли о том, что может быть впереди.

Из-за ограничений во времени и пространстве я остановлюсь только на событиях в Соединенных Штатах, потому что их будет достаточно, чтобы дать вам точку зрения, которую я хотел бы донести. Тем не менее, в какой-то момент я покажу вам их во всех значительных странах точно так же, как я это делал для больших долговых кризисов в « Принципах преодоления больших долговых кризисов», потому что я считаю, что понимание их всех необходимо для того, чтобы иметь вневременное и универсальное понимание того, как рынки и экономика работают.

Как работают парадигмы и сдвиги парадигм

Как вы знаете, рыночные цены отражают ожидания будущего; как таковые, они рисуют довольно подробные картины того что будет на основание консенсуса-ожидания будущего. Затем рынки движутся в зависимости от того, как происходят события относительно этих ожиданий. В результате, хорошо ориентируясь на рынках, нужно быть более точным в отношении того, что произойдет, чем консенсус, который встроен в цену. Это игра. Вот почему понимание этих парадигм и сдвигов парадигм так важно.

Я обнаружил, что на консенсусную точку зрения в большей степени влияет то, что произошло относительно недавно (то есть за последние несколько лет), чем то, что наиболее вероятно. Консенсус склонен полагать, что существующие парадигмы сохранятся, и он не предвидит сдвигов парадигмы, поэтому у нас такие большие рыночные и экономические перепады. Изменения чаще всего приводят к тому, что рынки и экономики ведут себя скорее противоположно, чем аналогично тому, как они вели себя в предыдущей парадигме.

Далее следует мое описание парадигм и сдвигов парадигм в США за последние 100 лет. Оно включает в себя сочетание фактов и субъективных интерпретаций, потому что, столкнувшись с выбором делиться этими субъективными мыслями или не обращать на них внимания, я чувствовал, что было бы лучше включить их.

Естественно, моя степень близости к этому опыту влияет на качество моих описаний. Поскольку мой непосредственный опыт начался в начале 1960-х годов, мои наблюдения последних лет наиболее ярки. Несмотря на то, что мое понимание рынков и экономики, восходящее к 1920-м годам, было менее ярким, оно все еще довольно хорошее как из-за моего интенсивного изучения этого, так и из-за моих бесед с людьми поколения моих родителей, которые пережили этот период. Что касается времен до 1920-х годов, Мое понимание исходит только из изучения большого рынка и экономических движений, поэтому оно менее хорошее, хотя и существует.

В течение прошлого года я изучал экономические и рыночные движения в основных странах, начиная примерно с 1500 года, что дало мне поверхностное понимание их. С этой точки зрения я могу с уверенностью сказать, что во все времена я изучал одни и те же большие события, происходящие снова и снова по существу по одним и тем же причинам. Я не говорю, что они абсолютно одинаковы или что важных изменений не произошло, потому что они, безусловно, произошли (например, как появлялись и изменялись центральные банки). Я говорю о том, что большие сдвиги в парадигме всегда происходили и происходят примерно по одним и тем же причинам.

Чтобы показать их, я разделил историю на десятилетия, начиная с 1920-х годов, потому что они достаточно хорошо согласуются с изменениями парадигм, чтобы я мог передать картину. Не всегда идеально выровненные, сдвиги парадигм, как правило, происходили примерно в десятилетние периоды - например, 1920-е годы были «ревущими», 1930-е годы были «депрессивными», 1970-е годы были инфляционными, 1980-е годы были дефляционными и т. д.

Кроме того, я считаю, что что взгляд на 10-летний период времени помогает увидеть такие вещи в перспективе. Это также хорошо совпадает с тем, что мы находимся в последних месяцах этого десятилетия, так что это интересное упражнение для ума, начать представлять, какими будут 20-е 21-го века, это и является моей целью, а не фокус на том, что именно произойдет в любой квартал или год.

Прежде чем кратко описать каждое из этих десятилетий, я хочу привести несколько замечаний, на которые вы должны обратить внимание при обсуждении каждого из них.

Каждое десятилетие имело свои отличительные характеристики, хотя в течение всех десятилетий существовали длительные периоды (например, от 1 до 3 лет), которые имели почти полностью противоположные характеристики того, что характеризовало десятилетие. Чтобы успешно справиться с этими изменениями, нужно было бы успешно рассчитывать входы и выходы, или затухание движения (то есть покупать больше, когда цены падали, и продавать больше, когда цены росли), или иметь сбалансированный портфель, который бы держался относительно стабильно в течении разных периодов. Хуже всего было бы плыть по течению (продавать после снижения цены и покупать после повышения цены).

Большие экономические и рыночные движения испытывали большие колебания, которые были вызваны последовательностью действий и реакций со стороны политиков, инвесторов, владельцев бизнеса и работников. В процессе смещения баланса в экономических условиях и рыночных оценках семена изменений прорастали. Например, тот же долг, который финансировал излишки в экономической деятельности и поддерживал рыночные цены, создал обязательства, которые не могли быть выполнены, что способствовало дальнейшему снижению. Точно так же, чем более экстремальными становились экономические условия, тем более решительными были действия политиков, направленные на их изменение. По этим причинам в течение этих 10 десятилетий мы наблюдаем большие экономические и рыночные колебания вокруг уровней «равновесия». Равновесия, о которых я говорю, - это три, которые я указал в своем шаблоне:

• 1) Рост долга, соответствующий росту дохода, необходимого для обслуживания долга;

  2) Операционный уровень экономики не является ни слишком высоким (потому что это приведет к неприемлемой инфляции и неэффективности), ни слишком низким (потому что экономически пониженные уровни активности приведут к неприемлемому ущербу и политическим изменениям); а также

  3) Прогнозируемая доходность денежных средств ниже прогнозируемой доходности облигаций, которая ниже прогнозируемой доходности акций и прогнозируемой доходности других «рискованных активов» (потому что отсутствие этих спредов будет препятствовать эффективному росту кредита и другим формам капитала, которые приведут к замедлению или падению экономики, в то время как широкие спрэды приведут к её ускорению).

В конце каждого десятилетия большинство инвесторов ожидали, что следующее десятилетие будет похоже на предыдущее, но из-за ранее описанного процесса перегибов, последующие десятилетия были скорее противоположны, чем похожи на те, что предшествовали им. В результате движения рынка из-за этих изменений парадигмы, как правило, были очень большими и неожиданными и вызывали большие изменения в состояниях.

У каждого крупного класса активов были великие и ужасные десятилетия, настолько большие, что любой инвестор, сосредоточивший большую часть своего богатства на какой-либо одной инвестиции, в тот или иной момент потерял почти все.

Теории о том, как инвестировать, часто менялись, обычно основываясь на объяснениях того, как нужно было действовать в последние несколько лет, даже если это не имело смысла. Эти ретроспективные теории, как правило, были наиболее сильными в конце периода парадигмы и оказались ужасными ориентирами для инвестирования в следующем десятилетии, поэтому они были очень разрушительными. Вот почему так важно видеть весь спектр прошлых парадигм и сдвигов парадигм и структурировать свой инвестиционный подход так, чтобы он хорошо сработал на них всех. Худшее, что можно сделать, особенно в конце парадигмы, это построить свой портфель на основе того, что работало бы хорошо в течение предыдущих 10 лет, но это типично.

Именно по этим причинам мы инвестируем так, как инвестируем, т. е. именно поэтому мы создали сбалансированный портфель All Weather, предназначенный для обеспечения относительно стабильной доходности, с хорошей диверсификацией, и создали портфель Pure Alpha для тактических движений.

Ниже я обобщил картину динамики каждого десятилетия с очень кратким описанием и несколькими таблицами, которые показывают доходность классов активов, процентные ставки и экономическую активность за каждое десятилетие за последние девять лет. С помощью этих таблиц вы можете получить представление о динамике для каждого десятилетия, которое я затем рассмотрю более подробно и покажу движения рынка в приложении к настоящему отчету.

1920-е годы = «Ревущие»: от бума до взрывного пузыря. Все началось с рецессии в экономике, и рынки не учитывали это, так как доходность акций была значительно выше доходности облигаций, в результате чего был быстрый рост, который финансировался за счет ускорения роста задолженности в течение десятилетия, поэтому акции росли очень хорошо. К концу десятилетия рынки игнорировали ускорение экономичсекого роста и всё закончились классическим пузырем (то есть покупками акций и других активов по высоким ценам, финансируемым долгом), который лопнул в 1929 году, последнем году десятилетия.

1930-е годы = депрессия, Это десятилетие было по большей части противоположностью 1920-х годов. Оно началось с взрывной реакции на высокие уровни задолженности и рынков, дисконтирующих относительно высокие темпы роста ставок. Этот долговой кризис и падение экономической активности привели к экономической депрессии, которая привела к агрессивному смягчению денежно кредитной политики со стороны ФРС, которое состояло из разрыва связи с золотом, процентных ставок, достигающих 0%, печати большого количества денег и девальвации доллара.

Это сопровождалось повышением цен на золото, цен на акции и цен на сырьевые товары с 1932 по 1937 годы. Поскольку денежно-кредитная политика привела к росту цен на активы и из-за того, что деньги не шли в реальную экономику, разрыв в благосостоянии увеличился, возник конфликт между социалистами и капиталистами, и был рост популизма и национализма во всем мире.

В 1937 году ФРС и фискальная политика были немного ужесточены, а фондовый рынок и экономика упали. Одновременно усилились геополитические конфликты между развивающимися странами Оси: Германией, Италией и Японией и союзными странами - Великобританией, Францией и Китаем, что в конечном итоге привело к тотальной войне в Европе в 1939 году, а США начали войну в Азии в 1941 году.

В течение десятилетия в целом акции росли плохо, и на раннем этапе возник кризис задолженности, который в основном регулировался с помощью дефолтов, гарантий и монетизации долгов наряду с большим количеством налоговых стимулов.

1940-е годы = война послевоенная экономика и рынки были под классическим военным управлением. Правительства во всем мире занимали значительные средства и печатали значительные суммы денег, стимулируя занятость в частном секторе для поддержки военных действий и военной занятости. В то время как производство было сильным, большая часть того, что было произведено, использовалась и уничтожалась во время войны, поэтому классические показатели роста и безработицы вводят в заблуждение. Тем не менее, это военное производство вывело США из кризиса после Великой депрессии.

Денежно-кредитная политика была очень легко приспособлена для размещения займов и погашения долгов в послевоенный период. В частности, денежно-кредитная политика оставалась стимулирующей, поскольку процентные ставки удерживались, а налогово-бюджетная политика вызывала большие бюджетные дефициты во время войны, а затем и после войны, чтобы способствовать восстановлению за рубежом (план Маршалла). В результате акции, облигации и сырьевые товары росли за этот период, при этом товары начали рост на раннем этапе войны, а акции росли на позднем этапе войны (когда победа союзников выглядела более вероятной).

Картины того, что происходило в других странах, особенно тех, которые проиграли войну, были радикально другими и достойны отдельного описания. После войны Соединенные Штаты были лидирующей державой, а доллар был мировой резервной валютой, связанной с золотом, другие же валюты были связаны с долларом. Этот период является отличным периодом для демонстрации 1) власти и механизмов центральных банков по удержанию процентных ставок при значительном дефиците бюджета и 2) действий рынков в периоды войны.

1950-е годы = Послевоенное восстановление. В 1950-х годах, после двух десятилетий депрессии и войны, большинство людей были финансово консервативны, предпочитая безопасность риску. Рынки отразили это на фактическом ценообразовании в отрицательных уровнях роста прибыли с очень высокой премией за риск (например, дивидендная доходность S&P500 в 1950 г. составляла 6,8% и более чем в 3 раза превышала доходность 10-летних облигаций в 1,9%). То, что произошло в 50-х годах, было совершенно противоположным тому, что было ранее. Послевоенное восстановление было сильным (в среднем 4% реального роста в год за десятилетие), отчасти благодаря продолжающейся стимулирующей политике. В результате акции чувствовали себя великолепно.

Поскольку правительство не испытывало значительного дефицита, бремя государственного долга (государственный долг как процент от доходов) сократилось, в то время как уровень частного долга соответствовал росту доходов, поэтому рост долга соответствовал росту доходов. Десятилетие закончилось в финансово устойчивом положении, цены отражали относительно скромный рост и низкую инфляцию. 1950-е и 1960-е годы были также периодом, когда работники среднего класса пользовались высоким спросом и процветали.

1960-е годы = От бума к денежному краху. Первая половина десятилетия была все более и более финансируемой долговым бумом, который привел к проблемам платежного баланса во второй половине, что привело к большому изменению парадигмы прекращения Бреттон-Вудской валютной системы.

В первой половине десятилетия рынки стартовали со слабого роста, но затем наблюдался быстрый рост активов до 1966 года. Тогда большинство из них смотрели на последние 15 лет высокой доходности фондового рынка и были очень оптимистичны. Однако, поскольку рост долга и экономический рост были слишком быстрыми, что привело к росту инфляции, денежно-кредитная политика ФРС была ужесточена (например, кривая доходности перевернулась впервые с 1929 года). Это привело к реальному (то есть с поправкой на инфляцию) пику на фондовом рынке.

Во второй половине 1960-х годов долг рос быстрее, чем доходы, а инфляция начала расти в условиях замедления экономического роста, а затем в конце десятилетия наступил экономический спад. Ближе к концу 60-х годов проблема платежного баланса США стала более отчетливо проявляться в сокращении золотых резервов, поэтому стало ясно, что ФРС придется выбирать между двумя плохими альтернативами, а именно: а) слишком жесткой монетарной политикой что привело бы к слишком слабой экономике или б) слишком сильному внутреннему стимулированию, чтобы удержать курс доллара и инфляцию. Это привело к большому изменению парадигмы отказа от денежной системы и начала десятилетия стагфляции 1970-х годов, которое было скорее противоположным, чем аналогичным десятилетию 1960-х годов.

1970-е годы = низкий рост и высокая инфляция (т. е. Стагфляция), В начале десятилетия существовал высокий уровень задолженности, проблема платежного баланса и золотого стандарта, который был отменен в 1971 году. В результате было нарушено обещание конвертировать деньги в золото, деньги стали печатающимися.

Чтобы облегчить долговое бремя, доллар был девальвирован для уменьшения внешнего дефицита, рост был медленным, инфляция ускорилась, активы, защищающие от инфляции, преуспели, в то время как акции и облигации показали плохие результаты в течение десятилетия. В инфляции, инфляционных ожиданиях и процентных ставках произошли две большие фазы: первая с 1970 по 1973 год и вторая и более масштабная с 1977 по 1980-81 годы. В конце десятилетия рынки дисконтировали очень высокую инфляцию и низкий рост, что было примерно противоположно тому, что было дисконтировано в конце предыдущего десятилетия. Пол Волкер был назначен в августе 1979 года.

1980-е годы = высокий рост и падающая инфляция (т.е. дефляция). Десятилетие началось с того, что рынки дисконтировали высокую инфляцию и медленный рост, однако десятилетие характеризовалось падающей инфляцией и быстрым ростом, поэтому хеджирующие инфляцию активы были депрессивными, а акции и облигации - процветали. Смена парадигмы произошла в начале десятилетия, когда жесткие денежные условия, наложенные Полом Волкером, вызвали дефляционное давление, серьезный экономический спад и долговой кризис, при котором развивающиеся рынки не могли обслуживать свои долговые обязательства перед американскими банками. Этот процесс был хорошо организован, поэтому банки были обеспечены адекватной ликвидностью, а долги не были списаны таким образом, чтобы это нанесло непоправимый ущерб банковскому капиталу. Тем не менее, это привело к дефициту долларов и потоков капитала, что привело к росту курса доллара, и создало дефляционное давление, которое позволило снизить процентные ставки, в то время как рост был сильным, что было здорово для акций и цен на облигации. В результате это был отличный период для дефляционного роста и высокой доходности инвестиций в акции и облигации.

1990-е = от бума к взрывному пузырю. Это десятилетие началось с рецессии, первой войны в Персидском заливе, смягчения денежно-кредитной политики, относительно быстрого экономического роста, финансируемого за счет долга, и роста цен на акции; он закончился пузырем «tech/dot-com» (т. е. финансируемыми за счет долга покупками «технологических» акций и других финансовых активов по высоким ценам), который выглядел как пузырь 50-х годов в конце 1960-х годов. Этот пузырь доткомов лопнул сразу после конца десятилетия, в то же время произошли теракты 11 сентября, за которыми последовали очень дорогостоящие войны в Ираке и Афганистане.

2000-10 = от бума до взрывного пузыря. Это десятилетие было самым похожим на 1920-е годы: большой долговой пузырь привел к долговому / экономическому кризису 2008-2009 годов, который был аналогичен долговому кризису 1929-32 годов. В обоих случаях они привели к снижению процентных ставок до 0% и привели к тому, что центральные банки печатали много денег и покупали финансовые активы. Смена парадигмы произошла в 2008-09 годах, когда началось количественное смягчение, тогда как процентные ставки удерживались на уровне или около 0%. Десятилетие началось с очень высокого дисконтирующего роста (например в акциях) во время пузыря доткомов, и за ним последовали самые низкие реальные темпы роста за любое из этих девяти десятилетий (1,8%), что было близко к уровню 30-х годов. В результате акции имели худшую доходность за все десятилетия с 1930-х годов. В этом десятилетии, как и в 1930-х годах, процентные ставки упали до 0%, ФРС напечатала много денег в качестве способа смягчения с процентными ставками на 0%, доллар снизился, и золото и T-облигации были лучшими инвестициями. В конце десятилетия сохранялся очень высокий уровень задолженности, но рынки не учитывали медленный рост.

2010-сейчас = рефляция. Переход к новой парадигме, которая также была дном на рынках и в экономике, произошел в конце 2008 / начале 2009 года, когда премии за риск были чрезвычайно высоки, процентные ставки достигли 0%, и центральные банки начали агрессивное количественное смягчение («печатание денег»). И покупки финансовых активов). Инвесторы брали деньги, полученные от продажи своих финансовых активов центральным банкам, и покупали другие финансовые активы, что повышало цены на финансовые активы и снижало премии за риск и ожидаемую доходность всех классов активов. Как и в период 1932-37 гг., Это привело к значительному росту цен на финансовые активы, что принесло пользу тем, у кого имелись финансовые активы, в отличае от тех, у кого их не было, что увеличило разрыв в уровне благосостояния. В то же время технологическая автоматизация и предприятия, глобализирующие производство в странах с более низкими издержками, оказывали давление на заработную плату, особенно для групп со средним и низким уровнем дохода, в то время как большая часть прироста доходов за десятилетие пришлась на компании и лиц с высокими доходами. Рост был медленным, а инфляция оставалась низкой. Акции последовательно росли, что было обусловлено продолжающимся снижением ставок (например, из-за стимулов центрального банка), высокой маржинальной прибылью (частично из-за автоматизации, сдерживающей рост заработной платы) и, в последнее время, снижением налогов. Между тем, растущие разрывы в благосостоянии и доходах способствовали глобальному росту популизма. Теперь цены на активы относительно высоки, рост цен остается умеренно высоким, а инфляция остается низкой.

В следующих таблицах показаны: а) темпы роста и инфляции, которые были дисконтированы в начале каждого десятилетия, б) рост, инфляция и другие статистические данные за каждое десятилетие, в) доходность классов активов как в номинальном, так и в реальном выражении, и г) денежные и кредитные коэффициенты и темпы роста долга за каждое десятилетие:

Часть 2: Смена парадигмы

Основными силами, стоящими за парадигмой, в которой мы работаем с 2009 года, являются:

1. Центральные банки снижают процентные ставки и проводят количественное смягчение (т. е. Печатают деньги и покупают финансовые активы) способами, которые являются неустойчивыми.

Смягчение таким образом стало сильной стимулирующей силой с 2009 года, причем лишь незначительные ужесточения привели к «истерикам рынков». Это способствовало росту цен на активы как напрямую (из фактической покупки активов), так и косвенно (поскольку понижение процентных ставок подняло P/Es и привело к выкупу и приобретению акций, финансируемых за счет долга). Эта форма смягчения приближается к своим пределам, потому что процентные ставки не могут быть снижены намного больше, и количественное смягчение оказывает всё меньшее влияние на экономику и рынки, поскольку закачиваемые деньги все чаще оказываются в руках инвесторов, которые покупают другие инвестиции с ними, что повышает цены на активы и снижает их будущую номинальную и реальную доходность и их доходность относительно денежных средств (то есть их премии за риск).

Ожидаемая доходность и премии за риск неденежных активов снижаются, поэтому стимулов для их покупки меньше, поэтому будет все сложнее подталкивать их цены вверх. В то же время центральные банки, которые в большей степени занимаются печатаньем денег и покупкой активов, будут производить всё более отрицательную реальную и номинальную доходность, что приведет к тому, что инвесторы будут все чаще отдавать предпочтение альтернативным формам денег (например, золоту) или другим.

Поскольку эти формы смягчения (то есть, снижение процентных ставок и QE) перестают работать хорошо, и остается проблема слишком большого количества долговых и недолговых обязательств (например, пенсионных и медицинских обязательств), другие формы смягчения (наиболее очевидные это обесценивание валюты и финансового дефицита) будут становиться все более вероятными.

Думайте об этом так: долги одного человека - это активы другого. Денежно-кредитная политика перемещается вперед и назад между: а) оказанием помощи должникам за счет кредиторов (путем удержания реальных процентных ставок на низком уровне, что создает плохие доходы для кредиторов и хорошее облегчение для должников) и б) оказанием помощи кредиторам за счет должников (поддерживая реальные повышение процентных ставок, что создает хорошую прибыль для кредиторов и болезненные расходы для должников). Посмотрев, у кого какие активы и обязательства, спросив себя, кому центральный банк должен помочь больше всего, и выяснив, что они, скорее всего, будут делать, учитывая имеющиеся у них инструменты, вы сможете получить наиболее вероятные изменения в денежно-кредитной политике. , которые являются основными драйверами смены парадигмы.

Мне кажется очевидным, что сейчас они должны помогать должникам по отношению к кредиторам. В то же время мне кажется, что силы ослабления этой парадигмы (то есть, снижение процентных ставок и количественное смягчение) будут иметь всё более ослабевающий эффект. По этой причине я считаю, что монетизация долга и обесценивания валюты будут выбраны в конечном итоге, что снизит ценность денег и реальную доходность для кредиторов. Тогда мы посмотрим насколько долго кредиторы позволят центральным банкам обеспечивать отрицательную реальную доходность, прежде чем они уйдут в другие активы.

Чтобы было ясно, я не говорю, что этот сдвиг произойдет немедленно. Я говорю, что думаю, что это приближается и окажет большое влияние на то, как будет выглядеть следующая парадигма.

На приведенной ниже диаграмме показаны изменения процентной ставки и QE в США, начиная с 1920 года, так что вы можете увидеть, что произошло два раза - в 1931-45 и в 2008-14 годах.

На следующих трех графиках показаны доллар США, евро и иена с 1960 года. Как вы можете видеть, когда процентные ставки достигли 0%, во всех этих странах началось печатанье денег. ЕЦБ завершил свою программу QE в конце 2018 года, в то время как Банк Японии все еще увеличивает денежную массу. Теперь все три центральных банка снова обращаются к этим формам смягчения, поскольку рост замедляется, а инфляция остается ниже целевого уровня:

2. Произошла волна обратного выкупа акций, слияний, поглощений, а также частного и венчурного инвестирования, которое финансировалось как дешевыми деньгами и кредитами, так и огромным количеством наличных, которое было введено в систему.

Это привело к росту цен на акции и других активов и снижению будущей доходности. Это также сделало деньги почти бесполезными. (Я объясню больше о том, почему это так и почему это неустойчиво в данный момент.) Повышение цен на инвестиционные активы принесло выгоду тем, у кого есть инвестиционные активы, гораздо больше, чем тем, у кого нет, что увеличило разрыв в богатстве, что создает антикапиталистические настроения в политике и усиливающееся давление с целью передачи большей части напечатанных денег в руки тех, кто не является инвестором/капиталистом.

3. Прибыль быстро росла благодаря достижениям в области автоматизации и глобализации, которые снизили затраты на оплату труда.

Диаграмма ниже показывает этот рост. Маловероятно, что этот темп роста рентабельности будет устойчивым, и существует высокая вероятность того, что маржа сократится в будущем. Поскольку эта увеличенная доля пирога, предназначенного для капиталистов, была достигнута благодаря уменьшению доли пирога, направляемого рабочим, это увеличило разрыв в уровне благосостояния и привело к росту разговоров об корпоративных действиях, направленных против рабочих.

4. Снижение корпоративного налога сделало акции более ценными, потому что они дают больше прибыли.

Последнее снижение привело к разовому повышению цен на акции. Такие сокращения не будут продолжаться, и есть большая вероятность, что они будут отменены, особенно если демократы получат больше власти.

Это были большие попутные ветра, которые поддерживали цены акций. На приведенной ниже диаграмме показаны наши оценки того, что случилось бы с S&P 500, если бы не произошло ничего из этого неустойчивого.

Смена парадигмы

На рынках есть поговорка, что «тому, кто живет у хрустального шара, суждено есть матовое стекло». Хотя я не уверен точно, когда и как произойдет сдвиг парадигмы, я поделюсь своими мыслями об этом. Я думаю, что весьма вероятно, что это произойдёт в течении следующих нескольких лет,

1) центральные банки исчерпают набор стимулов для стимулирования рынков и экономики, в то время как экономика является слабой и

2) будет огромное количество долгов и - недолговых обязательств (например, пенсии и здравоохранение), которые будут расти и не смогут финансироваться за счет текущих доходов.

Иными словами, я думаю, что парадигма, в которой мы находимся, скорее всего, закончится, когда

а) реальная процентная ставка будет снижена настолько низко, что инвесторы, удерживающие долг, не захотят его удерживать и начнут переходить к чему-то, что они считают лучшим и

б) одновременно большая потребность в деньгах для финансирования обязательств будет способствовать «большому давлению». В этот момент не будет достаточно денег для удовлетворения потребностей в них, поэтому должна быть некоторая комбинация дисконтов при монетизации, обесценивания валюты и значительного повышения налогов, и эти обстоятельства, вероятно, увеличат конфликты между капиталистическими имущими и социалистическими неимущими. Скорее всего, в течение этого времени держатели долга получат очень низкую или отрицательную номинальную и реальную прибыль в ослабевающих валютах, которая фактически будут налогом на богатство.

Прямо сейчас деньги инвесторов на сумму около 13 триллионов долларов удерживаются в виде долга с нулевой или отрицательной процентной ставкой. Это означает, что эти инвестиции бесполезны для получения дохода (если они не финансируются обязательствами, которые имеют еще более отрицательные процентные ставки). Таким образом, эти инвестиции можно в лучшем случае считать безопасными местами для удержания основного долга.

До сих пор инвесторы были довольны снижением ставки/доходности, поскольку инвесторы уделяют больше внимания повышению цен в результате падения процентных ставок, чем падению будущих ставок доходности. Диаграмма ниже помогает продемонстрировать это. Когда процентные ставки снижаются (правая сторона диаграммы), это приводит к росту стоимости активов (левая сторона диаграммы), что создает иллюзию того, что инвестиции обеспечивают хорошую доходность, тогда как в действительности доходность - это только будущая доходность. «эффект текущей стоимости». В результате будущие доходы будут ниже.

Это закончится, когда процентные ставки достигнут своих нижних пределов (чуть ниже 0%), когда предполагаемая доходность по рискованным активам будет снижена до уровня, близкого к ожидаемому доходу за наличные, и когда спрос на деньги для оплаты долга, пенсии и здравоохранения увеличится. Несмотря на то, что еще остается немного стимулов для того, чтобы получить немного больше от текущей стоимости и немного больше от снижающихся премий за риск, их не так много.

В то же время исполнение обязательств рано или поздно наступит, поэтому маловероятно, что в системе будет достаточно денег, чтобы выполнить эти обязательства. Тогда, вероятно, будет битва за

1) сколько из этих обещаний не будет выполнено (что разозлит тех, кто является хозяевами долга),

2) сколько из них будут компенсироваться более высокими налогами (что сделает богатых беднее, что разозлит их)

3) насколько они будут удовлетворены за счет гораздо больших дисконтов при монетизации (что приведет к снижению стоимости денег и снижению реальной отдачи от инвестиций, что нанесет ущерб тем, у кого есть инвестиции) особенно тем, у кого есть долги).

Графики ниже показывают волну обязательств, которая обрушивается на США.

История показала нам, а логика подсказывает нам, что нет никаких ограничений для способности центральных банков удерживать номинальные и реальные процентные ставки посредством своих покупок, наводняя мир большим количеством денег, и что именно кредитор страдает от низкой доходности.

Говоря иначе:

Огромных сумм во вложениях с низкой доходностью будет недостаточно для финансирования обязательств, даже несмотря на то, что объёмы выглядит очень большими. Это потому, что эти объёмы не обеспечивают адекватный доход. На самом деле, большинство из них не принесут никакого дохода, поэтому они бесполезны для этой цели. Они просто обеспечивают «безопасное» место для хранения основного капитала.

В результате, чтобы финансировать свои расходы, владельцы их должны будут распродать основную сумму долга, что уменьшит основной капитал, так что они а) будут нуждаться во все более и более высокой доходности сокращающихся капиталов (которую них нет никаких шансов получить) или б) им придется ускорить процесс траты капитала до тех пор, пока не закончатся деньги.

Это произойдет одновременно с усилением внутренних конфликтов (в основном между социалистами и капиталистами) о том, как разделить пирог внутренней экономики, и обострением внешних конфликтов (в основном между странами о том, как разделить как глобальный экономический пирог, так и глобальное влияние).

В таком мире хранение денег и облигаций больше не будет безопасным. Держатели облигаций будут требовать монетизации долга, и правительства, вероятно, продолжат печатать деньги, чтобы погасить свои долги обесцененными деньгами.

Это самый простой и наименее противоречивый способ уменьшить долговое бремя без повышения налогов. Я предполагаю, что облигации обеспечат плохую реальную и номинальную доходность для тех, кто их держит, но это не приведет к значительному снижению цен и более высоким процентным ставкам, потому что я думаю, что наиболее вероятно, что центральные банки купят большую часть из них, чтобы снизить процентные ставки и держать цены выше.

Другими словами, я подозреваю, что новая парадигма будет характеризоваться крупной монетизацией долга, которая будет наиболее похожа на те, что произошли в военные годы 1940-х годов.

Таким образом, большой вопрос, над которым стоит задуматься в настоящее время, заключается в том, какие инвестиции будут хорошо работать в условиях рефляции, сопровождающейся требованиями погашения крупных обязательств и значительным внутренним конфликтом между капиталистами и социалистами, а также внешними конфликтами. Это также хорошее время, чтобы спросить, какой будет следующая лучшая валюта или хранилище богатства, когда большинство центральных банков резервных валют хотят девальвировать свои валюты в системе фиатных валют.

В настоящее время большинство людей считают, что лучшими «рискованными инвестициями» по-прежнему будут инвестиции в акции, кредитную недвижимость и венчурный капитал, и это особенно верно, когда центральные банки рефлируют. В результате мир вошёл в большой лонговый левередж, удерживая активы с низкой реальной и номинальной ожидаемой доходностью, которые также обеспечивают исторически низкую доходность по сравнению с денежными доходами (из-за огромного количества денег, которые были закачаны в руки инвесторов центральными банками и из-за других экономических сил, которые заставляют компании хранить большие суммы наличных).

Я думаю, что они вряд ли будут хорошими реальными возвратными инвестициями, и что лучше других будут те инвесторы, которые поймут, когда стоимость денег начнёт обесцениваться и начнут расти защитные активы такие как золото.

Кроме того, по причинам, которые я объясню в ближайшем будущем, большинство инвесторов недооценивают такие активы, а это означает, что если бы они просто хотели иметь более сбалансированный портфель для снижения риска, у них было бы больше активов такого рода. По этой причине я считаю, что было бы полезно как снизить риск, так и повысить доходность, чтобы рассмотреть возможность добавления золота в свой портфель. Я скоро отправлю объяснение, почему я считаю, что золото является эффективным диверсификатором портфеля.

Он попытался спрогнозировать, какие тенденции ожидаются на рынке, а также какие активы являются наиболее перспективными.

Приведем основные тезисы и выводы из его статьи .

Как происходит смена парадигмы . В мире финансов существуют продолжительные периоды (около 10 лет), в течение которых рынки функционируют в рамках определенных взаимосвязей. Далио называет эти взаимосвязи «парадигмами». Они приводят к тому что большинство людей приспосабливаются к ним и, в конечном итоге, проецируют сегодняшнюю логику на все процессы в будущем. В результате, парадигма меняется, и рынки начинают работать диаметрально противоположным образом.

Пример. Низкие ставки обеспечивают выгодные условия заимствования. Долг растет, заемные средства в том числе направляются на покупку инвестиционных активов. Это приводит к росту цен на них и создается впечатление, что заимствование и покупка этих инвестиционных активов — всегда будет приносить прибыль.

Но это не может продолжаться вечно. Потенциальная доходность активов уменьшается по мере роста цен. Затраты на обслуживание долга постепенно возрастают относительно доходов, денежный поток снижается и у должников возникают проблемы с кредитами. Как следствие, мы увидим сокращение кредитования, снижение расходов на товары, услуги и инвестиционные активы. Произойдёт смена парадигмы.

Сам процесс смены парадигмы оказывается довольно болезненным для инвесторов, которые становятся жертвами популярных решений. Это серьезно бьет по их благосостоянию. Последней сменой парадигмы стал финансовый кризис 2008-2009 гг.

Понимание сути грядущих изменений имеет решающее значение для успеха инвестора. Необходимо структурировать свой инвестиционный портфель так, чтобы он был в значительной степени защищен от новых рисков.

Часть I: Как работают парадигмы

Обычно рыночный консенсус формируется на основе недавно прошедших событий (в последние несколько лет), а не на основе наиболее вероятных сценариев развития. Из этого следует, что инвесторы не предвидят смену парадигм и рассчитывают, что существующие рыночные условия сохранятся. В итоге мы получаем довольно внушительные рыночные и экономические изменения.

Как правило, смена парадигмы проходит раз в десятилетние — например, 1920-е годы были «ревущими», 1930-е погрузились в «депрессию», 1970-е годы стали инфляционными, 1980-е — дезинфляционными и т.д. Примечательно, что сейчас идут последние месяцы десятилетия с момента кризиса 2008-2009 гг. и довольно любопытно попробовать представить какой будет новая парадигма в 20-е.

Каждое десятилетие имело свои отличительные особенности, хотя внутри каждой декады были достаточно длинные периоды (от 1 до 3 лет), когда рынки вели себя ровно противоположным образом к остальным годам.

Самые большие экономические и рыночные колебания проходили в период смены парадигм, когда действовавшие в течение десятилетия принципы «равновесия» нарушались.

Принципы равновесия:

1) Рост долга соответствует росту дохода, необходимого для обслуживания этого долга;

2) Скорость роста экономики не слишком высокая, потому что это приведет к неприемлемому скачку инфляции и неэффективности, и не слишком низкая, потому что низкая активность в экономики приведет к шоку и политическим изменениям;

3) Прогнозная доходность денежных средств ниже прогнозной доходности облигаций, которая в свою очередь ниже прогнозной доходности акций и других активов с более высоким риском. Отсутствие этих закономерностей будет препятствовать эффективному росту кредитования и приведет к замедлению роста экономики и ее снижению.

В конце каждого десятилетия большинство инвесторов ожидали, что следующая декада будет похожа на предыдущую. Однако из-за описанного выше процесса перегибов, приводящих к изменениям и повышенной волнистости, следующие десятилетия были скорее противоположны, чем похожи на предшествующие. Из-за этих сдвигов движения на рынках были существенными и приводили к перераспределению богатства в мире.

Теории о том, как нужно инвестировать, часто менялись. Обычно они опирались на закономерности, наблюдаемые в предыдущие годы. Эти ретроспективные теории были наиболее популярны в конце парадигмы и в итоге оказывались совершенно неподходящим руководством для инвестиций в следующем десятилетии.

С помощью этих таблиц вы можете получить представление о динамике экономических показателей, доходности активов для каждого десятилетия, как в номинальном, так и в реальном выражении; денежных и кредитных коэффициентов и темпов роста долга за каждое десятилетие.

Часть II: Когда ждать смены парадигмы и во что инвестировать

Основные условия, которые характеризуют ту ситуацию, в которой мы находимся с 2009 г.:

1) Центральные банки снижают процентные ставки и проводят количественное смягчение (QE), то есть печатают деньги и покупают финансовые активы. Эти способы скоро исчерпают себя.

Количественное смягчение стало мощным стимулом с 2009 г. Оно способствовало росту цен на активы как напрямую от фактической покупки активов, так и косвенно, поскольку понижение процентных ставок стимулировало выкуп и приобретение акций, финансируемых за счет долга.

Диаграмма ниже показывает изменения процентной ставки и QE в США, начиная с 1920 г. Здесь можно увидеть, что это происходило дважды, в 1931-45 гг. и в 2008-14 гг.

На следующих трех графиках показана динамика доллара США, евро и иены с 1960 г. Когда процентные ставки достигали 0%, во всех этих странах начиналось печатанье денег. ЕЦБ завершил свою программу QE в конце 2018 г., в то время как Банк Японии все еще увеличивает денежную массу.

Сегодня все ключевые мировые ЦБ снова обращаются к этим формам смягчения, поскольку экономический рост замедляется, а инфляция остается ниже целевых уровней.

2) Прошла волна обратного выкупа акций, слияний, поглощений, прямых вливаний и венчурных инвестиций. Эти капиталовложения, профинансированные дешевыми деньгами и кредитами, стимулировали рост цен на инвестиционные активы. Это увеличило благосостояние тех, у кого была возможность их купить. Богатые стали еще богаче. В итоге растут антикапиталистический настроения.

3) Прибыль быстро росла благодаря достижениям в области автоматизации и глобализации, которые сократили расходы на оплату труда.

Диаграмма ниже слева показывает этот рост.

Вряд ли такие темпы роста будут устойчивым. Вероятно, рентабельность в скором времени сократится.

4) Налоговая реформа привела увеличила ценность акций. Однако дальнейшее снижение налога вряд ли возможно. Напротив, есть большая вероятность, что он вновь будет повышен, особенно если к власти придут демократы.

На приведенной ниже диаграмме показаны оценки того, что случилось бы с S&P 500, если бы не произошло ничего из вышесказанного.

Смена парадигмы может произойти в ближайшие несколько лет, когда:

А) Реальная процентная ставка будет настолько низкой, что инвесторы, имеющие долг, не захотят его держать и начнут переходить к другим активам

Эффективность количественного смягчения и снижения ставок исчерпает себя, так как доходность рисковых финансовых инструментов приблизится к доходности кэша. А значит покупателей для них будет все меньше. В итоге ЦБ придется применять другие формы смягчения. Наиболее очевидные: обесценивание валюты и рост бюджетных дефицитов.

Б) одновременно большая потребность в деньгах для финансирования обязательств будет способствовать «большому сжатию».

Огромных сумм денег, вложенных в инструменты с низкой доходностью, будут недостаточно для финансирования обязательств. Они просто не смогут генерировать адекватных доход. Чтобы финансировать свои расходы, владельцы должны будут продать основную сумму долга, что приведет к уменьшению основного капитала.

Это произойдет одновременно с обострением внутренних (в основном между социалистами и капиталистами) и внешних конфликтов.

В таких реалиях хранение капитала в наличных деньгах и облигациях больше не будет безопасным. Реальная и номинальная доходность облигаций будет низкой. Но центральное банки выкупят большинство из них, чтобы удержать процентные ставки. Другими словами, новая парадигма будет характеризоваться крупной монетизацией долга.

Таким образом, стоит задуматься, какие инвестиции будут хорошо работать в рефляционной системе с большими долговыми обязательствами, значительными внутренними и внешними конфликтами?

Сейчас большинство людей считает, что лучшими «рискованными инвестициями» останутся инвестиции, подобные акциям, кредитная недвижимость и венчурный капитал. Но, на взгляд Рея Далио, лучше себя будут чувствовать те активы, которые выигрывают, когда стоимость денег обесценивается, и когда происходят значительные внутренние и международные конфликты.

Большинство инвесторов недооценивают такие активы. Косвенное подтверждение тому — текущая низкая доля драгметаллов в портфелях крупных инвесторов. По этой причине, для снижения рисков и повышения доходности, Далио предлагает рассмотреть возможность добавления золота в свой портфель.

Книга Рэя Далио «Principles», выпущенная на английском языке, стала одним из главных бизнес-бестселлеров 2017 года. Ее рекомендуют Билл Гейтс, Тони Роббинс, Арианна Хаффингтон, Тим Феррис. Теперь ее издает на русском языке издательство МИФ. Рекомендателем русскоязычной книги «Принципы: Жизнь и работа» Рэя Далио стал Герман Греф. Он же и написал предисловие к русскому изданию.

Мне посчастливилось в качестве переводчика стать частью команды, которая работала над подготовкой русского текста. Над ним трудились научный редактор, литературный редактор, ответственный редактор, корректоры. А еще - целая команда со стороны правообладателей, включая штатных переводчиков компании Bridgewater Associates. Они читали готовый перевод и вносили терминологические правки со словами: «Это термин Bridgewater, и мы используем его так-то». Это было полезно: теперь мы точно уверены, что передали и дух, и букву оригинала. Хотя иногда мы с ответственным редактором Юлией Потемкиной спорили с американскими коллегами, отстаивая свою формулировку, чтобы лучше донести нюансы и тонкости на русском языке. Как говорится, это была славная охота! Надеюсь, вы оцените результат.

Кто такой мистер Далио?

Если вы знаете, кто такой Рэй Далио, вы, скорее всего, уже сделали предзаказ на эту книгу, и купите ее сразу после выхода из типографии. А если не знаете, то вот несколько слов о нем. Поверьте, человек, который входит в сотню самых влиятельных людей на планете (по версии Time), этого заслуживает.

Рэй Далио родился и вырос на Лонг-Айленде в обычной семье со средним достатком. Он единственный сын профессионального джазмена. По признанию самого Рэя, он не любил школу потому, что там было много механической зубрежки, а ему никогда не давалось запоминание фактов, которые невозможно объяснить рационально (например, номера телефонов), и не нравилось следовать инструкциям. В то же время он был очень любознательным и стремился докапываться до сути сам. (Так что не спешите ругать своих детей за неуспеваемость в школе☺)

В 12 лет Рэй Далио начал подрабатывать в фешенебельном клубе Links Golf Club кедди - мальчиком, подносящим клюшки и мячи при игре в гольф. Среди игроков он постоянно слышал разговоры об акциях. «Стоит ли удивляться, что на деньги, которые я зарабатывал, я начал играть на бирже, - рассказывает Рэй Далио. - Моей первой инвестицией стали акции авиакомпании Northeast Airlines. Я купил их, потому что это была единственная компания, о которой я что-то слышал и акции которой стоили менее $5 за штуку. Я решил, что чем больше акций куплю, тем больше денег заработаю. Глупая стратегия, но мои инвестиции утроились. Мне очень повезло, но тогда я этого не знал. Я решил, что зарабатывать деньги игрой на бирже просто, и с головой ушел в это занятие».

После школы Рэй поступил в колледж C. W. Post при Университете Лонг-Айленда, куда его приняли с испытательным сроком из-за невысокого школьного среднего балла. Учиться в колледже, в отличие от школы, ему нравилось: он узнавал то, что его интересовало, так что проблем с оценками у него не было. Весной 1971 года он окончил колледж одним из лучших студентов, что дало ему возможность поступить в Гарвардскую школу бизнеса.

Потом востребованный молодой специалист со степенью МВА возглавил направление по хеджированию фьючерсными контрактами в крупной и успешной брокерской компании Shearson. «Хотя мне очень нравились работа и коллеги, я не вписывался в корпоративные рамки Shearson из-за необузданного нрава, - признается Рэй Далио. - Например, однажды я устроил выходку, которая сейчас кажется мне очень глупой: привел стриптизершу на съезд California Grain & Feed Association, заплатив ей, чтобы она разделась перед публикой во время моего выступления. А еще я врезал своему боссу. Неудивительно, что меня уволили. При этом я нравился брокерам, их клиентам и даже бывшим работодателям, и они продолжали обращаться ко мне за советом. Более того, они были готовы платить мне за консультации, так что в 1975 году я основал собственную компанию Bridgewater Associates».

На тот момент Рэю Далио было 26 лет, и первым его офисом стала одна из комнат его съемной трехкомнатной квартиры. Хедж-фонды тогда были достаточно новыми финансовыми институтами, которые, используя заемные средства, играли на рынках, пытаясь получить высокую прибыль. Спустя 40 лет компания Bridgewater Associates считается пятой самой важной частной компанией в США (по версии Fortune) и крупнейшим хедж-фондом в мире. Только вдумайтесь, компания Рэя Далио заработала для своих клиентов больше денег, чем какой-либо другой хедж-фонд в мире! Уникальные принципы инвестирования, разработанные Рэем Далио, изменили всю отрасль, за что авторитетнейший журнал в области инвестирования aiCIO назвал его «Стивом Джобсом инвестирования», а компанию Bridgewater часто называют Apple инвестиционного мира.

Несколько фактов о Рэе Далио:

• занимает 54-е место в мировом списке миллиардеров Forbes за 2017 г.;
• у него четверо сыновей и супруга Барбара, с которой он прожил больше 40 лет. Свадебным путешествием молодоженов Рэя и Барбары Далио стала деловая поездка Рэя в СССР в 1977 году, в которую он взял с собой молодую супругу;
• практикует трансцендентальную медитацию дважды в день с 1969 г.;
• своей глубочайшей страстью (вне работы) называет исследование океана. Недавно попробовал подледный дайвинг в Антарктике (вы же помните, что Рэю Далио 68 лет, правда?).

Что такое «Принципы»?

Вся наша жизнь - это ежесекундное принятие решений, как реагировать на ту или иную ситуацию. Если мы сталкиваемся с чем-то впервые, мы вынуждены обдумывать свои действия. Если ситуация повторяется из раза в раз, наши действия становятся автоматическими, переходя в разряд привычки, а мозг экономит ресурсы на реакцию.

«По своему опыту я понял, как полезно анализировать и записывать критерии, согласно которым я принимаю любое решение, - рассказывает Рэй Далио. - Так что у меня вошло в привычку делать это всегда. Со временем мой набор принципов стал напоминать сборник рецептов для принятия решений. Я делился этими правилами с сотрудниками своей компании Bridgewater Associates и предлагал помочь протестировать их. Именно этот подход и принципы, на которых он основан, а вовсе не моя уникальность, позволили мне добиться успеха».

Эти принципы можно назвать скорее общими правилами. При этом важно помнить, что у любого правила есть исключения и ни одно из них не способно заменить здравый смысл. Сам Рэй Далио советует воспринимать эти принципы как GPS: «Навигационная система помогает вам добраться до пункта назначения, но если вы, слепо следуя ее указаниям, скажем, свалитесь с моста, это будет ваша вина, а не системы. Подобно тому как можно улучшить работу GPS, загрузив обновления, важно постоянно улучшать и дополнять принципы, находя и обсуждая исключения из них».

Главные принципы Рэя Далио

Главной отличительной особенностью компании Bridgewater является ее корпоративная культура, в основе которой лежит принцип меритократии идей - термин, предложенный Рэем Далио. Суть меритократии идей в том, чтобы собрать умных, независимо мыслящих людей, позволить им открыто высказывать разные точки зрения, чтобы сформулировать наилучшее коллективное решение и разрешить возникшие разногласия, основываясь на компетентности участников. Чтобы эта система заработала, Рэй Далио ввел в компании принцип абсолютной честности (radical truth) и предельной прозрачности (radical transparency).

1. Принцип абсолютной честности и предельной прозрачности

Как следует из названия, этот принцип требует от сотрудников говорить «правду и ничего кроме правды». «Только не обязательно сообщать коллеге, что новая стрижка ей не идет, - шутит Рэй Далио в одном из своих выступлений. - Разумеется, мы говорим о рабочих моментах». Придерживаясь принципа абсолютной честности в общении с коллегами и ожидая такого же отношения к себе, вы способствуете откровенному обсуждению важных вопросов, а не их замалчиванию. Благодаря принципу абсолютной честности вам не нужно постоянно стараться выглядеть хорошо в глазах других и при этом гадать, что думают коллеги. Кроме того, когда вы выражаете свое мнение, каждый может открыто оценить логику ваших размышлений. Если вы хорошо разбираетесь в вопросе, это сразу станет очевидно, как, впрочем, и в том случае, если вы плохо знаете тему. Так что этот принцип помогает поддерживать высокие стандарты качества. Конечно, он не страхует от ошибок в настоящем, но, пожалуй, является единственным способом избежать их в будущем.

2. Принцип принятия решений на основе компетентности

Может показаться, что право открыто высказываться по разным вопросам и критиковать любого сотрудника, невзирая на чины и звания, приведет к демагогии и хаосу. Но на этот случай у Рэя Далио есть «защита от дурака» - принцип принятия решений на основе компетентности. Просто невозможно, чтобы каждый сотрудник участвовал в обсуждениях по каждому вопросу, к тому же гораздо эффективнее оценивать мнение более профессиональных специалистов, чем менее профессиональных. Именно это Рэй Далио подразумевает под определением «компетентное принятие решений». Если компетентность специалистов оценивается правильно и стабильно, у вас получится самая справедливая и эффективная система принятия решений. Она не только позволит получить лучший результат, но и сохранит коллективный дух, поскольку даже не согласные с решением сотрудники смогут его принять.

3.Принцип абсолютной непредубежденности

«Успехом в жизни я во многом обязан умению справляться с тем, чего я не знаю, - это еще одно признание Рэя Далио. - Если вы объективно оцениваете реальность, то понимаете, насколько мала вероятность того, что ваше решение всегда наилучшее. Поэтому бесценно знать, чего именно вы не знаете. Если вы знаете, что у вас есть „слепые зоны“, вы будете искать способ их обойти, но если вы не знаете, что упускаете что-то из виду, вы будете продолжать сталкиваться с теми же проблемами».

Конечно, меритократия идей не для всех. Но для тех, кто привыкает к этой системе - а это две трети тех, кто ее пробует, - она становится настолько эффективной, что они уже не могут себе представить иной образ действий. То, что практически всем нравится в этой системе больше всего, - это уверенность в отсутствии двойных стандартов.

Еще несколько практических советов от Рэя Далио:

• Не путайте объективную реальность со своими ожиданиями.
• Не беспокойтесь о том, что о вас подумают, лучше беспокойтесь о достижении целей.
• Не переоценивайте краткосрочные последствия относительно долгосрочных.
• Не позволяйте боли встать на пути прогресса. Без боли нет результата.
• В плохом результате вините только себя.

Какими будут ваши принципы?

Используя классификацию из книги Джозефа Кэмпбелла «Тысячеликий герой», которую, кстати, Рэй Далио называет обязательной к прочтению для каждого, сейчас сам он находится на этапе «Возвращение дара»: «Я рассказываю об этих принципах, потому что сейчас нахожусь на том жизненном этапе, когда больше хочу помочь другим стать успешными, чем стать более успешным самому. Эти принципы очень помогли мне и многим другим людям, и поэтому я делюсь ими. Решайте сами, насколько они для вас ценны и как вы будете их применять.

Ваши принципы могут быть какими угодно, главное, чтобы они были аутентичными, то есть отражали ваш характер и ценности. Худшее, что может быть, - это фальшь. Спросите себя, чего вы хотите, найдите примеры людей, добившихся цели, проанализируйте причинно-следственные закономерности, которые им в этом помогли, а затем постарайтесь применить их так, чтобы достичь собственной цели».

Рэй Далио родился в районе Квинса, пригороде Нью-Йорка в 1949 году. Он был единственным ребенком семье, его мать был домохозяйкой, а отец джазовым исполнителем в ночных клубах Нью Йорка. Молодой Рэй любил заниматься спортом и играть с друзьями, но не любил школьное однообразие, особенно заучивание. Однако, он не был ленивым. Для того, чтобы иметь деньги он развозил газеты, стриг газон и чистил снег. В 12 лет он устроился кэдди в гольф-клуб Links Golf Club, эксклюзивное заведение, клиентами которого были Герцог Виндзорский, будущий президент Ричард Никсон, а также множество людей с Уолл Стрит.

В растущие 60-е на полях для гольфа только и говорили о фондовом рынке и Рэя это заинтересовало. С учетом накопленных на подработке 300 долл., он купил акции Northeast Airlines, которые стоили 5 долл. за акцию и которые он мог себе позволить. Вскоре после этого, компанию поглотили и 12-летний парень утроил свои инвестиции . Его зацепило. Он стал читать ежегодные отчеты крупнейших компаний и стал поддерживать разговор со старшими инвесторами.

Путем проб и ошибок, он усвоил принципы, которыми руководствуется до сих пор. Он нашел, что даже тщательный анализ не способен уберечь от ошибки, а ошибки могут стоить дорого. Он также нашел, что единственный способ опережать рынок это быть правым, когда другие неправы. Рэй стал, перед тем как принимать решение о покупке, просить лучших инвесторов высказать свое мнение о его идее, чтобы найти ее слабые стороны. К концу окончания школы он уже имел портфель акций стоящий несколько тысяч долларов, значительная сумма для подростка в конце 60-х.

Имея посредственные оценки в школе Рэй испытывал некоторые сложности с выбором колледжа. В конце концов он поступил в C. W. Post College. Хотя Рэй и продолжал покупать и продавать акции, он также заинтересовался фьючерсной торговлей. Низкое обеспечение под контракты привлекло его в этот сектор, где он увидел возможность заработать значительные средства на минимальные инвестиции .

В дополнение к своим деловым интересам, он очень увлекся музыкой. В то время на волне популярности Beatles отправились в Индию, чтобы научится медитации. Рэй тогда подумал, что в этом может быть что-то и для него и увлекся трансцендентной медитацией, более современной адаптацией древней практики очищения мыслей для того, чтобы воспринимать реальность более ясно. Рэй стал ежедневно практиковать медитацию, которой он занимался на протяжении всей жизни.

Он нашел, что она помогает ему сконцентрироваться и думать более творчески, что помогло ему в колледже. Последние три года, на курсах, которые он выбрал, прошли крайне успешно. С выдающимися академическими успехами он выиграл поступление в Harvard Business School.

Летом 1971 года, на каникулах, он работал клерком на Нью-Йоркской фондовой бирже . Там он смог стать свидетелем результатов международного финансового кризиса и судьбоносного решения Ричарда Никсона отвязать доллар от золота. Это означало конец Бреттон-Вудского соглашения, которое устанавливало жесткие фиксированные обменные курсы и цены на золото по 35 долл. На следующий день после этого решения цены на акции выросли на 33%.

С этого дня начался период устойчивой инфляции и цены на все биржевые товары, но только золото, выросли очень сильно в течении следующих десятилетий. Рэй был одним из первых кто обратил внимание и стал изучать цена на биржевые товары, но события 1971 года также научили его важности обменных курсов в экономике и он стал посвящать этому большое количество времени, пока не изучил досконально.

Следующие двое летних каникул Рэй провел торгуя биржевыми товарами в Merrill Lynch. Когда он вернулся к обучению, его занятие из ранее неизвестного широкой публике, превратилось к наиболее популярную тему. Далио со своими друзьями основали небольшую компанию, названную Bridgewater Associates для торговли биржевыми товарами, результаты оказались слабыми, но название Рэй потом возьмет себе в будущем.

С учетом резкого роста цен на нефть, правительство, чтобы не допустить рост инфляции повысило учетные ставки , что обвалило фондовый рынок и все кинулись инвестировать в товарные рынки. Но в 1973 году на рынке было еще очень мало людей хорошо разбиравшимся в нем, Рэй был одним из них. Год спустя он устраивается в Shearson Hayden Stone, где торгует на своем счету, но спустя небольшое количество времени его и весь департамент расформировывают.

С несколькими клиентами компания Далио перезапускает Bridgewater Associates, как небольшую трейдинговую фирму и начинает в 26 лет торговать из своей квартиры. Независимость также совпала с обновлениями в его личной жизни. Он встречает и жениться на Барбаре Габальдони. Поначалу Bridgewater Associates консультировала нескольких корпоративных клиентов насчет рисков обменных валют и процентных ставок, но эти клиенты вхохновленные результатами стали рекомендовать его более широкому кругу клиентов, одним из которых становится McDonald’s, который стал ключевым для последующего значительного роста Bridgewater.

В 1981 году Рэй и Барбара переезжают в Коннектикут и вместе с этим и меняет место дислокации Bridgewater Associates. В 1985 компания подписывает договор с пенсионным фондом Всемирного банка. В 1989 году к нему присоединяется пенсионный фонд Kodak. Вместе с ростом количества клиентов, масштабировался и объем инвестиций. Рэй развернул инвестиционную систему "global macro", инвестируя по всему миру на основе широкой системы различным критериев. Далио тщательно изучил огромную историю биржевых падений и выявил закономерности в событиях, которые раньше считали невозможными. Он построил свою компанию на основе предвосхищения таких событий на рынке биржевых товаров, процентных ставок, инфляции и роста мировых экономик.

В 1991 году Bridgewater открывает хедж-фонд, названный "Чистая альфа". Название связано с разницей между средней доходностью рынка, который называется "бэта" и превышением над ним, названное "альфа". Далио был первым кто четко выделил эту разницу между результатами широкого рынка и доходностью активного управления. Чистая альфа стала флагманским фондом Рэя Далио и показывает среднегодовую доходность в 18%.

Годы спустя, Далио скажет, что на его стратегию повлияла медитация, которая давала ему понимание психологических факторов, которые указывают влияние на поведение участников рынка и менеджмент компании. Главным препятствием по его мнению служит эго, желание доказать свою правоту при несогласии остальных, даже если факты указывают на неверность суждения. Под руководством Рея Bridgewater стало исповедовать принципы полной прозрачности. Критика коллег и анализ ошибок поощряется в компании и ценится, также как и вклад в образовательный процесс. Секретность, слухи и критика коллег за их спиной запрещена. Все встречи записываются и доступны для всех членов компании. Компания также переносит данные принципы на отношения с инвесторами, они получают ежедневные новости, ежемесячные результаты, квартальные обзоры и телефонные конференции.

В 2006 году аналитики Bridgewater посчитали, что обслуживание общего долга США превысил доход и что в скором времени пойдет процесс снижения долговой нагрузки. Компания сделала ставки на облигации, золото и японскую йену. Далио также предсказывал пузырь на рынке недвижимости США, который может лопнуть в 2007 году, и встречался с секретарем казначейства США, чтобы предупредить крупные банки, инвестировавшие в этот пузырь находятся в большой опасности.

Конца начался кризис в 2008 году большинство инвестиционных фондов объявило об огромных убытках, в то время как фонда Чистая Альфа показало рост в 9,5%. На следующий год Рэй выпустил эссе, где рассказывал о процессе делеверидже (снижении долговой нагрузки и процентных ставок). В 2010 году компания продолжила работать в соответствии со своим подходом и получила прибыль в 45% или 15 млрд. долл., больше чем Google, Amazon, Yahooи eBay на тот момент вместе взятые.

В то время как компания росла и привлекла более тысячи высококвалифицированных специалистов, она оставалась независимой, руководимой Рэем Далио. В этом же году он продал 20% своих акций работникам и отверг предложение о публичном размещении, так как по его мнению это бы плохо отразилось на управлении компанией. Главное, что отличает стратегию Рэя это отличные результаты при любых условиях рынка. В 2011 году еще открылась два фонда: "всепогодный" и "чистая альфа крупнейшие рынки".

"Всепогодный" фонд имеет низкие комиссии и имеет цель идти наравне с рынком, в то время как "чистая альфа" берет 2% за управление и 20% с прибыли, как и большинство фондов. В 2011 году Bridgewater сообщил о прибылях в размере 23%, тогда как рынок хедж-фондов потерял более 4%. Это позволило Рею получить 3,9 млрд. долл., что сделало его состояние равным 11 млрд. долл. В том же году он снял с себя обязанности президента компании и стал ее наставником.

В 2013 году компания выросла до 1400 работников, которая управляет активами в 150 млрд. долл. В то время как хедж-фонд обслуживает крупнейших частных лиц и компании, в основном это крупнейшие корпорации, правительства, центробанки и пенсионные фонды. В 2012 и 2013 году фонда заработал для своих клиентов больше, чем любой другой фонд за всю историю.

Инвесторы и политики со всего мира, включая директоров центральных банков и глав государств, подписаны на ежедневные новости от Bridgewater. В 2016 году состояние Рэя Далио достигло 16 млрд. долл. Вместе с Биллом Гейтсом и Уорреном Баффетом он согласился участвовать в благотворительности “The Giving Pledge”, которая предполагает передачу 50% своего состояния после смерти. Рэй вместе со своей женой Барбарой продолжают жить в Коннектикуте с четырьмя сыновьями. В свободное время он любит музыку, охоту и рыбалку.

В 1961 году, когда Рею было 12 лет, он устраивается на работу в фешенебельный гольф-клуб Links Golf Club, расположенный недалеко от его дома. В его обязанности входили перенос спортивного инвентаря и подсказки игрокам, среди которых было много инвесторов с Уолл-стрит. Сам Далио в беседе для книги 2012 года The Alpha Masters, посвященной управляющим крупнейших хедж-фондов, вспоминает, что в то время одной из самых популярных тем для разговоров был фондовый рынок — об акциях говорили все, от парикмахеров до чистильщиков обуви. Подросток заинтересовался этой темой, начал штудировать The Wall Street Journal и спрашивать советов у членов гольф-клуба из числа инвесторов. Накопив $300, Далио приступил к выбору своих первых вложений, которые должны были удовлетворять простым критериям: акции должны принадлежать компании, о которой он сам что-то слышал, и стоить менее $5 за бумагу. В итоге выбор пал на акции авиакомпании Northeast Airlines. Инвестиция оказалась удачной — вскоре компания получила предложение о слиянии, и ее акции подорожали втрое. «Инвестиции казались мне достаточно простым занятием — я смотрел на названия компаний и думал, что мне просто нужно выбрать те акции, которые пойдут вверх. Если бы этого не произошло и я потерял бы деньги, я вполне мог сейчас заниматься чем-то другим», — вспоминает Далио.

Воодушевленный первым успехом, Далио начинает проводить часы за изучением отчетов ведущих компаний и накапливать портфолио. В результате к моменту окончания школы в распоряжении Далио был портфель акций на несколько тысяч долларов.

Медитативные инвестиции

В 1967 году Далио поступает в колледж при Университете Лонг-Айленда, где изучает финансы. Как и большинство молодых людей того времени, Далио увлекается рок-музыкой, в том числе группой The Beatles. Вслед за своими кумирами он начинает практиковать трансцендентальную медитацию, которой продолжает заниматься по сей день. Гораздо позже, уже будучи обладателем многомиллиардного состояния, он скажет , что своим успехом обязан прежде всего трансцендентальной медитации, которая «научила его видеть вещи в перспективе».

Далио становится одним из лучших студентов в колледже и после его окончания в 1971 году поступает в Гарвардскую школу бизнеса. Учеба вновь дается ему легко: как объяснял сам Далио, в Гарварде не нужно было ничего заучивать, чего он так не любил. Летом 1973 года Далио пробует свои силы в биржевой торговле сырьем (зерном, нефтью, хлопком) в Меrrill Lynch. Тогда торговля сырьем находилась на вторых ролях по сравнению с торговлей акциями. Однако ситуация меняется уже осенью 1973 года — после начала первого нефтяного кризиса. Далио вместе с друзьями по Гарварду решает основать компанию, специализирующуюся на биржевой торговле сырьем, выбрав для нее название Bridgewater Associates. Впрочем, этот бизнес не принес начинающим трейдерам значимых результатов.

После окончания Гарварда Далио присоединился к брокерской компании Shearson Hayden Stone, которой руководил будущий основатель Citigroup Сэнфорд Вейл. Далио работал в департаменте сырьевых товаров, давая советы по хеджированию рисков (как напоминание из тех времен, в его кабинете до сих пор висит подарок калифорнийских фермеров — бычьи рога). Однако долго Далио на этом месте не продержался. В канун 1975 года он пошел в бар выпить со своим начальником, между ними завязался спор, и Далио ударил своего босса, в результате чего ему пришлось уволиться. С этого момента начинается история Далио как самостоятельного бизнесмена.

Альфа и бета

После увольнения из Shearson Hayden Stone 26-летний Далио убедил нескольких своих клиентов нанять его в качестве консультанта по рискам и инвестициям. Он основывает компанию Bridgewater Associates, заимствуя название своего первого бизнеса. Первым офиcом компании была нью-йоркская двухкомнатная квартира Далио. Первые десять лет своего существования компания действовала исключительно как консалтинговый бизнес. Со временем Далио смог хорошо зарекомендовать себя благодаря глубокому макроанализу. Его рассылки для клиентов под названием «Ежедневные наблюдения» (Daily Observations) становятся популярными и влиятельными на рынке.

Среди клиентов Далио в тот период был McDonald`s — в 1983 году компания обратилась к консультанту с просьбой разработать вариант фьючерсного контракта на поставки курятины, которая нужна была для нового блюда — Chicken McNuggets.

Первым же, кто доверил свои средства в управление Bridgewater Associates, в 1985 году стала компания Strategic Investment Group. Ее президент Хильда Очоа-Бриллембург в интервью Financial Times говорит про Далио, что у него есть талант «слышать сигналы рынка и понимать, когда это просто шум, а когда они складываются в музыку».

Первый крупный клиент пришел к Далио в том же 1985 году — он получил в управление $5 млн из пенсионного фонда сотрудников Всемирного банка (высокопоставленные чиновники Всемирного банка до этого несколько лет регулярно читали «Ежедневные наблюдения»). Спустя некоторое время Далио убедил Всемирный банк предоставить ему больше свободы в диверсификации вложений. Стратегия подразумевала отход от традиционной практики управляющих активами, которые привязывали свои действия к заранее сформированному стандартному инвестпортфелю. Далио стремился к более активному управлению. Вслед за пенсионным фондом Всемирного банка к клиентам Bridgewater присоединился пенсионный фонд компании Kodak.

Новаторский подход Далио отчасти заключался и в том, что его фонд принципиально отдавал предпочтение работе с крупными организациями, а не с состоятельными частными инвесторами. В активах под управлением Bridgewater примерно треть приходится на корпоративные пенсионные фонды, около четверти — на средства суверенных инвестфондов. Сам Далио в книге The Alpha Masters говорит, что предпочитает иметь дело с «умным клиентом», который не просто доверяет ему деньги, следуя слепой вере, но и «вовлечен в диалог» с хедж-фондом.

По мере роста числа клиентов рос и масштаб инвестиций — Далио использовал стратегию global macro, инвестируя по всему миру в разные активы, при этом проводя глубокий ретроспективный анализ того или иного рынка.

Bridgewater Associates под управлением Далио стал первым хедж-фондом, который построил свою стратегию на четком разделении двух классов доходности — альфа и бета. Альфа — это прибыль, которую инвестор получает в результате умения управляющего заранее распознать, какие активы вырастут в цене, а какие упадут (доходность, таким образом, будет выше, чем общая доходность на рынке). Бета, напротив, связана с общей доходностью рынка и меньшими рисками. Под управлением Bridgewater Associates были созданы две структуры, специализирующихся на двух разных типах доходности — Pure Alpha и All Weather соответственно. В All Weather инвесторы платят управляющим меньшие деньги, однако и доходность там ниже. Pure Alpha в итоге стал флагманским подразделением Bridgewater — по подсчетам LCH Investments, за все время существования Pure Alpha заработал $45 млрд, с 1991 года лишь трижды окончив год с убытками.

Успех Bridgewater во многом строился на беспрецедентном уровне анализа, который проводит фонд. Так, накануне мирового финансового кризиса, еще летом 2007 года, в своей аналитической сводке Далио и его соавтор назвали «безумными» практику выдачи займов и уровень закредитованности крупных банков. В поисках прецедентов Bridgewater изучил предыдущие случаи кредитных кризисов, вплоть до 1920-х годов. Компания Далио подсчитала, что возможные потери банков от плохих долгов составят $839 млрд. С этими расчетами Далио посетил Минфин США и Белый дом, однако его предостережения были оставлены без внимания. Весной 2008 года Bridgewater выводит средства из нескольких проблемных банков, среди которых Lehman Brothers и Bear Stearns. Благодаря тому, что Далио смог предвидеть кризис, Bridgewater стал одним из немногих в отрасли, кому удалось оставаться прибыльным в кризисные годы. Хедж-фонд приносил прибыль и в 2008-м, и в 2009 году. А 2010 год и вовсе стал для компании рекордным — активы фонда увеличились на $15,3 млрд. В 2011 году доходность портфеля Bridgewater Associates составила 23%, в то время как средний портфель других хедж-фондов принес убыток 5%.

Финансовый гуру ​​

Как глава крупнейшего в мире хедж-фонда, Далио уважаем в экспертном сообществе. Временами он делится с миром своим видением экономической ситуации, выкладывая ролики со своими комментариями на сайте economicprinciples.org. На канале Bridgewater в YouTube он разместил ролик (на данный момент набравший более 3 млн просмотров), в котором описывает, «как работает экономическая машина». По его словам, эта концепция помогает ему предвидеть мировые кризисы. В финале видеоролика он выводит три основных правила: не позволять долгу расти быстрее доходов, не позволять долгу расти быстрее производительности и делать все возможное, чтобы поднять производительность.

Давая советы начинающим инвесторам в разговоре для книги Money. Master the Game, Далио описал идеальный инвестиционный портфель. 30% в этом портфеле приходится на акции крупных компаний из индекса S&P 500, 55% — на государственные облигации (из них 40% — долгосрочные и 15% — среднесрочные). По словам Далио, такой большой процент облигаций нужен для того, чтобы компенсировать волатильность акций. Оставшиеся 15% в портфеле Далио распределяет поровну между золотом и другими сырьевыми активами (на случай ускорения инфляции). В случае если какой-то из сегментов демонстрирует высокую доходность, необходимо часть средств из этого актива переместить в другие сегменты — такую ребалансировку необходимо делать не реже одного раза в год. Далио подчеркивает, что разделение инвестиций поровну между акциями и облигациями — это достаточно рискованные и несбалансированные инвестиции. По его словам, степень риска при таком распределении составляет не менее 95%, поскольку акции подвержены высокой волатильности.

Иногда экспертизу Далио привлекают и на государственном уровне. В мае 2014 года Далио приезжал в Россию, где участвовал во встрече с чиновниками финансово-экономического блока российского правительства. В октябре того же года хакерская группировка «Анонимный интернационал» опубликовала рекомендации Далио по оживлению российской экономики. Из документов следует, что Далио рекомендовал российским чиновникам увеличить роль финансовых рынков и внутреннего долга в национальной валюте (по мнению Далио, рост долга должен быть сопоставим с ростом ВВП). Инвестор также предлагал занимать средства на развитие экономики у пенсионных фондов и страховых компаний.

Бизнес Рея Далио в цифрах

$154 млрд — активы, находящиеся в управлении Bridgewater Associates

$82,3 млрд — активы, которыми управляет хедж-фонд Pure Alpha

18% — средняя годовая доходность Pure Alpha с 1991 года

1,7 тыс. человек — число сотрудников Bridgewater Associates

$3,3 млрд — прибыль Pure Alpha в 2015 году